林俊辉

兴业期货:基本面利空格局确立,棉价下行风险较大 金融界·11小时前·3697阅读

2022-09-01 16:23:38      

bob综合体育官方app下载全站登录下载入口,bob体育安全版app下载最新版原标题:工业期货:基本面利空格局确立,棉价下行风险较大

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bob综合体育官方app下载全站登录下载入口,bob体育安全版app下载最新版2022年,在能源价格依然坚挺的情况下,甲醇的表现极为疲软。 3月短暂上涨后继续回落,8月回落窄幅震荡。然而,树欲静,风也不足。从近十年的季节性格局不难发现,1-7月通常只是一个伏笔,8-12月大行情将迎来大行情。在这个暗流涌动的关键时刻,我们从现货、期货、期权三个维度中选取最具代表性的甲醇指标进行综合分析,力求明确未来方向,把握交易机会。

bob综合体育官方app下载全站登录下载入口,bob体育安全版app下载最新版核心点:

(1)长期看空:从经济周期、产业结构和供需关系看,甲醇进入下行通道。当能源价格恢复到合理水平时,甲醇价格将跌至 2000 或更低。

(2)阶段性看涨:虽然长期看跌,但阶段性上涨仍可预期。在天然气机组集中检修和能源紧缺的利好影响下,四季度甲醇有望达到3000以上。

(3) 策略推荐:对于期货和期权,我们推荐两种策略:激进和保守。前者多为左侧单边交易,强调仓位控制,后者多为右侧套利或单边交易。场时间。期货的第一策略是多头甲醇空头PP,而不是单一甲醇多头,见顶后空头MA305。最佳选择策略是看涨/比率价差,并在见顶迹象后卖出浅价虚值看涨期权。

8-12月期货及期权交易策略推荐

1

长期趋势下行,四季度回升

回顾甲醇的历史价格,可以发现它在[1600, 4000]区间波动。根据下表中提到的现货基本面因素,期货和期权的相关指标,以及滞胀的经济周期,我们认为甲醇已经进入下行通道。不过,今年冬天,能源紧缺和天然气装置的定期维护仍将带来市场的阶段性上涨。

具体来说,我们认为2022年剩下的4个月,甲醇有10%的概率继续下跌,甚至在2019年达到2000年的低点。60%的概率会震荡或温和上涨,然后转身下跌,最高不超过3000。30%的概率先震荡或下跌释放负数,然后大幅上涨,最高可上破3200。

此外,建议关注期货持仓量、MTO开工率、社/港/浮仓库存、期权持仓量PCR,重点关注9月初(增产是否如期)、整个10月(波动性是否继续增加))和整个11月(能源价格是否大幅上涨,天然气厂检修力度)。

甲醇重要指标梳理

2

供应泛滥看涨,需求隐藏看跌

国内维修高峰最早9月初结束

由于今年3-4月春季维修损失仅为往年同期的一半,间接导致7-8月停车设备数量大幅增加。体现在具体数据上,日开工率从7月初最高的82%下降到7%。月末最低68%,设备大修涉及产能一度高达1400万吨,占有效产能的14%。

截至8月第二周,涉及检修设备的产能已降至1000万吨。根据未来的复产计划,大部分停车设备将从8月底开始逐步重启,产量最快9月初回升至高位,甚至达到年内最高水平。 ,国内供应也将出现松动,建议关注厂商库存和社会库存再次开始增长的时间。

海外开工率低将影响未来两个月进口

7月下旬国内甲醇价格反弹的部分原因是海外装置的集中检修。截至8月初,伊朗、挪威和美国的部分检修厂虽已恢复,但均保持在60%或更低的负荷运行,海外厂开工率仍处于较低水平。低于 60% 的低水平。撇开成本和原材料供应问题不谈,理想情况下,海外装置的开工率最早也要到9月份才能恢复到65%以上。

7 月份甲醇进口量估计为 124 万吨,为年内最高水平。其中,来自南美的约22万吨,环比增长106%,来自中东的约88万吨,环比增长21%。由于海外装置开工率大幅下降和运力不足的双重问题,8、9月份进口量很可能减少至95万至100万吨。这可以从 8 月前两周华东地区入境人数的显着下降中得到证实。

传统需求没有亮点

经过6月份的密集检修,醋酸开工率已提升至90%的高位。即使生产利润不好,未来也有可能保持稳定运行。相比之下,甲醛和二甲醚开工率均处于春节后最低水平,但两者加起来仅占下游甲醇的10%,传统下游甲醇采购一时间并未明显减少存在。对甲醇的负面影响有限。

MTO设备面临集中维护

烯烃是甲醇的最大下游,其装置稳定性直接决定了甲醇的需求量。 5月以来,甲醇制烯烃(MTO)装置开工率因频繁亏损而持续下滑,截至8月第二周已达到年内最低点。考虑到过去几次大规模停产的间隔通常在10个月左右,未来三个月MTO机组开工率进一步降低的可能性正在逐渐增大。一旦降至75%以下,将对甲醇产生巨大的负面影响。

开工率重点反映未来需求变化,而MTO企业每周甲醇采购量更能反映当前真实需求。从图中可以看出,虽然开工率较低,但采购量仍在正常范围内。若数据低于24万吨,则意味着烯烃需求减弱,需警惕甲醇价格大幅下跌的风险。

各环节的库存压力不容忽视

库存是检验供需关系最有效的指标。目前,工厂库存处于全年平均水平。从表面上看,供应压力并不大。但是,结合要发送的订单数量非常少,可以发现中下游的需求正在下降。结合过去4个月社会库存持续增加的现象,未来需求不足仍是制约甲醇价格上涨的主要因素。

低原料库存通常是甲醇价格上涨的必要条件,典型的例子就是2021年9月的行情。目前下游原料库存处于近两年来的最高水平,加上利润偏离的实际问题而订单稀缺,下游补货能力有限,采购意愿不足,甲醇价格大幅上涨更是难以承受。如果四季度原材料库存能够降到低位,甲醇大幅上涨的可能性将明显增加。

港口库存积累放缓

今年4-6月港口库存加速增长,直接导致沿海地区甲醇现货价格易跌难涨,甚至出现太仓、鲁南价格持平甚至持平的异常现象。多次反转。直到7月份,海外装置才开始集中检修,甲醇到港量明显减少,港口库存增速放缓。目前港口库存为103万吨,为近两年来最高。考虑到8-9月到货减少,理想情况下库存减少最多15万吨,短期看涨效应相对有限。四季度港口库存变化更多依赖海外甲醇价格和工厂运行情况,不确定性较强。

港口库存变化相对缓慢,而浮仓库存变化较快,对价格的引导作用较强。我们看到,继去年10月和今年3月甲醇价格大幅上涨后,华东地区的浮仓库存从20万吨跃升至40万吨。直到价格持续下跌一个月,浮仓库存才降至正常水平。目前港口浮仓库存偏低,暂时不会有增量负。如果四季度甲醇价格大幅上涨,浮仓库存是监测价格见顶的重要指标。

产业链利润仍集中在能源端

2022年,国内外煤炭供应紧张的局面仍将难以缓解。国内化学煤价格居高不下,海外动力煤价格屡创新高。此外,天然气、焦炉煤气等原材料价格也远高于往年,原材料价格高企成为限制甲醇下跌的主要因素。目前山东煤制甲醇成本高达2800元/吨,焦炉煤气和天然气成本分别为2500元和2300元/吨。对应期货的支撑位在2400左右,每跌破2400,几天内就会快速反弹。 .

冬季全球能源危机或再度来袭,煤炭、天然气价格进一步上涨势必带动甲醇价格上行,类似于去年9月的极端行情,是目前看涨的核心原因。

去年继续上涨的醋酸,今年已经不行了。 6月以来,利润由2000元/吨下调至400元/吨。无独有偶,近三个月甲醛的利润也迅速下降。目前已亏损2个多月,为2015年以来最差。传统下游利润微薄,预计今年不会有明显改善。一旦原料甲醇价格大幅上涨,需求的负反馈将限制增长空间。

与甲醇下游利润普遍不佳不同,上半年甲醇制烯烃利润较好。三季度,随着原油价格从高位回落,PP跌幅远大于甲醇,导致华东地区甲醇制烯烃亏损近1000元/吨。然而,该工艺的其他副产品 EO(环氧乙烷)和 MEG(乙二醇)损失更大。整体亏损较去年同期更为严重,这也解释了近期MTO设备开工率持续下降的原因。此外,冬季甲醇普遍强于PP,MTO的损失可能扩大,进一步增加了降低设备负荷或停机的可能性。

3

期权指标指向第四季度收益

波动预示着第四季度的重大举措

目前5天的历史波动率为38.81%,处于2012年以来的93%分位数,是一个很高的水平,而20天、60天和120天的历史波动率均低于25%分位数,说明当前短期历史波动率被严重高估,近一个月甲醇期货价格大概率回落,即走势震荡。

让我们看一下主要合约期权平价行使价的隐含波动率。目前为29.47%,处于2021年至今的56%分位数水​​平。预计最快10月份将出现大幅上涨,冬季供需矛盾加剧。第四季度大市场的确定性极高。

市场情绪近期看跌,远期看涨

隆众资讯统计的现货公司看涨比例已降至今年以来最低的7%。此外,连续两个月下滑的西北甲醇样品企业纷纷签约。有理由认为,目前现货市场的看跌情绪已达到今年以来的最高点。

8月以来,甲醇期货前20位的净多头头寸大幅下降。目前无多头或空头趋势,但总持仓量不断创新高,成交量始终处于高位,为大盘开盘奠定基础。

从甲醇期权成交量和持仓量的走势来看,成交量PCR已经跌至0.7左右,表明一些看跌情绪已经释放,而持仓PCR仍处于0.9的高位,反映缺乏对市场前景充满信心。

8月12日,甲醇2210期权合约成交集中在看跌期权行权价,2211及以后期权合约成交集中在看涨期权行权价。事实上,8 月前两周的交易集中在看跌期权执行价格上。在价格方面,它反映了近几个月的看跌市场情绪。

除了成交量头寸,波动性也可以反映市场情绪。我们都知道平价行使价的隐含波动率最低,而价外和价内值的隐含波动率随着价值程度的增加而增加。理论上,当市场处于中性状态时,与按价值行使价上下距离相同的行使价具有相似的隐含波动率。如果一侧过高,则意味着市场情绪倾斜。如下图所示,截至8月12日,2210合约看跌期权执行价格的隐含波动率高于看涨期权,而2211和2301合约看涨期权执行价格的隐含波动率高于看涨期权。那个看跌期权。它反映了近月看跌的市场情绪和远月看涨的市场情绪,这与成交量泡沫图的结果相吻合。

综上所述,在短期利空情绪释放后,甲醇有望在四季度在供应看涨带动下迎来反弹。

杨帆

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